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富安娜床品介绍

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证券代码：002327 综合评级：A

一、主营业务 评分：70

1、业务分析：公司专注于高端家用纺织品的生产和研发，产品主要包括床上四件套、被芯、枕芯等。拥有“富安娜”(针对中高端消费群体)、VERSAI维莎(针对高端消费群体)、“心而乐”(针对女性观众)、四个品牌的“酷智奇”(青少年)。床上四件套和被芯的总销售额接近80%，毛利率超过50%。目前，公司网上销售占40%以上，自营经销渠道销售占20%以上。由于床上用品标准化程度高，有利于网上销售，预计网上销售比例有可能进一步提高，有利于进一步提高行业集中度。床上用品属于日常消费，周期性不明显。由于居民消费水平的提高，消费频率有所提高。公司产品强调艺术性，有一些忠实的粉丝，当然也有消费者嘲笑公司的设计。不同的人对产品设计有不同的看法，但公司近年来收入波动较大，净利润增长趋势不明显；

2、行业竞争格局：目前我国床上用品企业数量较多，行业集中度较低。受疫情、原材料价格上涨、环保等因素影响，加快淘汰低端产能，有利于品牌竞争力企业提高市场份额。同时，由于国内居民消费水平的提高、城市化进程和品牌意识的加深，具有品牌和渠道优势的大型企业获得了增长红利。公司的主要竞争对手有罗莱、水星、梦洁等。与竞争对手相比，公司产品定位高端，整体毛利率最高。由于床上用品的产品特点相似，各厂家主要在品牌和渠道上竞争；

3、行业发展前景：近年来，床上用品行业呈现出相对稳定的增长，行业爆炸性增长的可能性不高，更多的是行业集中度的提高。随着居民消费水平的提高，该行业的产品结构也倾向于向中高端方向发展。在过去的两年里，受疫情的影响，在线直播的兴起给在线渠道带来了新的增长驱动力。此外，在线可以覆盖更多的下沉市场，弥补渠道覆盖的不足；

4、公司业绩增长逻辑:(1)宏观经济复苏；(2)提高行业集中度；(3)不断提升公司品牌和渠道；

文本中方框中的文本是文本的数据补充，可以略读

·简介：成立日期：1994年；办公地点：深圳

·业务比例:套件类39.66%(毛利率55.06%)、被芯类38.81%(毛利率52.4%)、其他类10.8%、枕芯类7.71%、家具类3.02%；

·产品及用途：主要为床上四件套、被芯、枕芯等；

·销售模式:电子商务渠道(42.88%)、加盟渠道(22.51%)、直营渠道(25.37%)；截至2021年上半年，共有1533家线下门店，1039家加盟店，494家直营店；

·上下游：上游采购棉花、羽绒、化纤、坯布、面料，下游应用于家居生活；

·主要客户：前五大客户占35.56%；

·行业地位：国内床上用品行业前三名；

·竞争对手：罗莱、水星、梦洁等；

·核心行业竞争力：1、品牌知名度；2.、规模和成本优势；3.、销售渠道；

·影响公司利润的核心要素：1、宏观经济周期；2、提高产业集中度；3.、爆款产品销量；4、原材料价格；

二、公司治理 评分：77

1、大股东持股、股权质押、高管激励：大股东林国芳是公司创始人，被称为“被王”，持股比例为37.75%，公司第二大股东陈国红（持股比例为14.72%）为前妻；高管工资主要集中在30-160万元之间，股权激励约占5.36%，激励充足；

2、员工构成:以生产销售人员为主，典型生产销售密集型企业；2020年，人均收入67万元，净利润12万元，在行业内处于较高水平；

3、机构持股：公司十大流通股东包括5家公募基金、1家私募股权和1家证券公司，得到主流基金的高度认可；

4、股东责任(融资与分红)：上市12年，累计融资10.92亿元，累计分红19.22亿元，非常优秀。

·大股东：持股比例为37.75%；股权质押率：5.31%

·管理年龄：22-67岁，高管及员工持股：5.36%

·员工总数:4315人(-191)：技术206，生产1697，销售1772；本科以上学历，553；

·人均产出：2020年人均收入：67万元；人均净利润：12万元；

·融资股息:2009年上市，累计融资(11次)：10.92亿，累计分红：19.22亿；

三、财务分析 评分：70

1、资产负债表(重点科目)：公司账面现金充足，应收账款和存货占营业收入的比例合理，固定资产11.16亿，在建项目2.2亿，说明公司仍在快速扩张；目前公司无息负债；合同负债约0.38亿，负债率约21.22%，整体资产结构健康；

2、利润表(重点科目)：2020年，受疫情影响，收入同比只增长3.06%，归属于净利润同比增长1.89%。虽然增长不大，但与2019年相比，负增长仍有所改善；2021年第三季度毛利润下降主要与公司提前开始促销有关。预计全年毛利率和净利率不会有太大变化；

3、重点财务指标分析：公司近年来净资产变化不大，ROE下降主要与净利润下降有关。2021年前三季度净利润较前两年有所改善。预计今年ROE将回升；公司毛利率逐年上升，表明公司高端战略相对坚定；净利润率长期保持在18%左右，今年下降的原因与期权费用管理费用上升有关；公司总资产周转率相对稳定，低于同行，主要与公司产品的高端定位密切相关；

·资产负债表(2021年Q3)：货币资金1.6，交易性金融资产8.73，应收账款1.08，预付款0.75，存货9.49，其他流动资产0.33；其他非流动金融资产3.84，固定资产11.16，在建工程2.2，无形资产1.05；应付账款3.83，合同负债0.38；股本8.28，未分利润24.75，净资产34.56，总资产43.87，负债率21.22%；会计审计费用：90.5万元；

·利润表(2021年Q3)：营业收入19.89（ 17.1%)营业成本8.93，销售费用5.39（ 7.75%)管理费1.22（ 42.91%)，研发费用0.38(-22.61%)，财务费用0.05（ 387.35%）；净利润3.17（ 15.49%）

·核心指标(2018-2021年Q3)：净资产收益率：16.19%、14.17%、14.27%、9.02%；毛利率：49.82%：、52%、53.90%、55.13%；净利润率：18.62%、18.17%、17.97%、15.95%；总资产周转率：0.68、0.6、0.63、0.45；

四、成长和估值分析 评分：65

1、增长：行业增长相对稳定，增长更多来自高端产品销售的增长。作为行业前三名，公司在高端市场具有巨大的竞争优势，不太可能出现爆炸性增长；

2、估值水平：根据床上用品行业的特点，给公司12-18倍的估值；

·预测假设：收入增长：15%、10%、10%；净利润率：16%：、16.5%、17%

·收入预测:2021E：33；2022E：36；2023E：40；

·净利润预测：2021E：5.3；2022E：6；2023E：6.8；(假设数据在满足条件时对应市值，必须根据实际数据进行调整)

·市盈率：12-18倍

·三年后合理估值:80-120亿；目前合理估值:50-80亿(基于25%/年收益预期)；价格区间:8-9.5元/股(未除权、除息)；

五、投资逻辑及风险提示

1、投资逻辑:(1)行业发展稳定；(2)行业集中度提高；(3)作为龙头企业，增长确定性强；

2、核心竞争力：(1)设计与工艺优势；(2)销售渠道优势；(3)供应链优势；

3、风险提示:(1)宏观经济低迷；(2)劳动力和原材料成本上升；(3)假冒产品冲击；

·核心竞争力

1、设计与工艺优势

公司以设计创新为核心竞争力。公司的设计研发团队专注于产品设计和技术开发，每季度都注入时尚原创设计。公司的研发团队可以根据市场需求快速调整设计和技术。截至2021年上半年，公司拥有1226项专利；

2、销售渠道优势

公司的营销渠道主要分为直销、分销和电子商务。目前，公司共有线下门店1533家，其中加盟店1039家，直销店494家。公司在各一、二线城市和三、四线优质城市的终端布局中不断适者生存。同时，2021年上半年，公司电子商务渠道销售收入占42.88%，取得了良好的效果；

3、供应链优势

在家纺家居行业的精细发展趋势下，公司继续推进供应链系统的优化。根据公司产品创新快、高端消费属性的特点，公司从胚胎布采购开始采用独立的研发和面料定制。在深圳、南充、惠州建立生产基地，在扬州、常熟、南充、惠东建立物流基地，优化生产成本，提高物流效率；

·风险提示

1、宏观经济低迷

随着疫情的反复和中美竞争的持续，全球经济形势仍趋于放缓。家纺行业与宏观经济周期密切相关，经济低迷不利于行业发展；

2、劳动力和原材料成本上升

疫情以来，国内纺织行业原辅材料大幅增加，对行业影响很大。同时，随着经济的发展，劳动力成本也在上升，上述两个因素都影响着公司的成本；

3、假冒产品冲击

随着互联网的发展，在线销售平台为假冒伪劣商品提供了方便的渠道。由于公司产品具有较高的品牌价值，假冒产品对公司的正常销售有一定的影响和影响；

六、公司总评 （总分70.9）

该公司是中国床上用品的前三名。经过近30年的发展，形成了一套相对独特的设计风格。其四个品牌涵盖了不同的消费群体，如高端和中端、成人和青少年。总的来说，公司的定位比较清晰，主要是高端市场，毛利率超过50%，远高于竞争对手。受疫情影响，去年整个行业的经营数据都不是很好，今年普遍逆转。从目前的数据来看，该公司的业绩增长略低于罗莱和水星。然而，随着居民生活水平的提高，追求更高质量的产品是不可避免的趋势。由于行业集中度的提高，公司作为龙头企业，很有可能获得高于行业平均水平的增长。

评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

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